6月13日，央行公布5月信貸數(shù)據(jù)，信貸增速和貨幣增速雙雙低于市場預(yù)期。不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家分析認(rèn)為，近期貨幣政策調(diào)整正在逐步生效，加上實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展有所放緩，導(dǎo)致了目前新增貸款增速明顯放慢。不過，本周還將陸續(xù)公布CPI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，市場預(yù)期5月通脹會繼續(xù)創(chuàng)出新高，信貸放緩并沒有減輕市場對加息或者調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的預(yù)期?！?br />
　　實體經(jīng)濟(jì)信貸需求有所放緩貨幣緊縮5月顯效

　　數(shù)據(jù)顯示，5月底的狹義貨幣M1余額26.93萬億元，同比增長12.7%，比上月末低0.2個百分點，回落幅度較大，顯示出中國經(jīng)濟(jì)增速下滑態(tài)勢。廣義貨幣供應(yīng)M2增長15.1%，創(chuàng)出了30個月新低，已連續(xù)兩個月低于央行16%的預(yù)期目標(biāo)。同時5月人民幣新增貸款5516億元，比4月的7396億元大幅減少，明顯低于市場預(yù)期。

　　由于M1是代表企業(yè)存款需求的數(shù)據(jù)，M1的下降反映了宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩。而導(dǎo)致M2增長較低的原因或是居民存款轉(zhuǎn)移至財富管理產(chǎn)品，排除在M2統(tǒng)計之外。

　　交行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平分析認(rèn)為，五月新增貸款較上月明顯回落，主要是受準(zhǔn)備金率連續(xù)上調(diào)累積效應(yīng)和差別準(zhǔn)備金率動態(tài)調(diào)整措施約束的影響。而信貸增量減少、對公貸款回落明顯和票據(jù)融資略有增加，表明實體經(jīng)濟(jì)信貸需求有所放緩。“M2和M1增速繼續(xù)放慢，處在歷史較低水平。這對減輕物價上漲壓力有益，但也應(yīng)關(guān)注流動性偏緊信號”。

　　數(shù)據(jù)出來后，不少市場人士認(rèn)為目前市場資金鏈緊張或會暫緩央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金的步伐。不過，有分析師預(yù)計6月份M2數(shù)據(jù)有可能反彈，因為6月份央行將開始實施貸存比余額等監(jiān)管指標(biāo)考核，銀行吸存力度將會加大。

　　中央財經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇也認(rèn)為，M2增速雖比去年有明顯下降，但仍屬于調(diào)控的目標(biāo)范圍內(nèi)。“增速在14%至15%這一區(qū)間屬正常的增長范圍。”下一步的監(jiān)管政策是否會有所調(diào)整還說不定。

　　緊縮沖擊中小企業(yè)經(jīng)營活力流動性出現(xiàn)實質(zhì)改善最早在三季度末

　　不過，此次M2、M1雙雙回落也使得市場對經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂情緒進(jìn)一步增加。新增貸款遠(yuǎn)低于市場的預(yù)期，從另一方面表明了宏觀經(jīng)濟(jì)主要成長性指標(biāo)或許已經(jīng)開始回落，經(jīng)濟(jì)放緩和資金鏈緊縮將使得一批實體企業(yè)受到影響。郭田勇表示，5月份M1增速同比下降幅度較大，在一定程度上反映了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)活力不足，特別是中小企業(yè)的經(jīng)營活力不夠。

　　由于今年以來存款增長緩慢以及貸存比的從嚴(yán)監(jiān)管，信貸增長的硬約束從一季度的信貸額度約束，變成了二季度的貸存比約束。申銀萬國研究分析認(rèn)為，硬約束條件切換使得二季度信貸增長將低于全年規(guī)劃7萬億—7.5萬億元的30%。如果維持當(dāng)前監(jiān)管約束條件不變，全年信貸投放將只有6.7萬億元左右。

　　這樣一來受影響和沖擊的首先將是廣大的企業(yè)。“從企業(yè)短貸增量超中長期貸款看，企業(yè)流動性需求大于投資需求。因此央行未來在加息及調(diào)控房價方面唯有小心翼翼，誰都承受不起‘引爆蕭條’的代價。”國泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷稱。

　　不過，申銀萬國認(rèn)為，近期銀監(jiān)會的系列小企業(yè)貸款政策會使得目前資金緊張局面有所改善。“突破貸存比考核意義重大，結(jié)構(gòu)性寬松將改善當(dāng)前信貸偏緊格局。”小企業(yè)貸存比放松給了銀行突破整體貸存比監(jiān)管的渠道，若再考慮發(fā)行金融債也解決了存款不足的硬約束，那么下半年流動性情況將逐步改善。流動性出現(xiàn)實質(zhì)改善最早在三季度末，比較大的概率是在四季度開始改善。

　　單一信貸和貨幣指標(biāo)不能判斷經(jīng)濟(jì)風(fēng)險緊縮預(yù)期不變 加息窗口在六七月

　　本周是CPI數(shù)據(jù)公布的日期，也是央行緊縮政策再次出手的窗口時期。由于預(yù)期5月通脹數(shù)據(jù)仍將繼續(xù)沖高，大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家對央行暫緩緊縮并不抱太大的期望。

　　法國興業(yè)銀行分析稱，目前調(diào)查指數(shù)顯示5月份的通脹數(shù)據(jù)仍將高企，剛公布的強(qiáng)勁進(jìn)口數(shù)據(jù)顯示了中國內(nèi)需一直保持旺盛態(tài)勢，有助于緩和有關(guān)增長大幅減速的擔(dān)憂，同時也將支撐進(jìn)一步的收緊政策。持相同意見的市場人士不在少數(shù)，有經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱，判斷中國經(jīng)濟(jì)是否真的在放緩，或有沒有硬著陸的危險，除了M2數(shù)據(jù)，還需要更多地關(guān)注票據(jù)融資和表外貸款等社會融資總量數(shù)據(jù)以及其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，單一的信貸和貨幣指標(biāo)不能說明問題。

　　李迅雷認(rèn)為，目前央行貨幣政策不會調(diào)整，下半年貨幣政策或?qū)⒊掷m(xù)維穩(wěn)態(tài)勢，放松將會出現(xiàn)在明年。

“由于市場利率提高，央行為了發(fā)行央票對沖流動性或?qū)⒈粍犹岣呃?。預(yù)計加息窗口期在6—7月份，另一回收流動性的工具存款準(zhǔn)備金率也將再次被使用。”

　　申銀萬國證券研究所首席宏觀分析師李慧勇也指出，M2增速現(xiàn)在處于一個正常區(qū)間，但是并不低。存款準(zhǔn)備金率和利率還有調(diào)整的空間，預(yù)測六月會上調(diào)存款準(zhǔn)備金率一次，6、7月份加息窗口依然會打開。央行貨幣政策委員會委員夏斌也持有同樣的觀點，“鑒于當(dāng)前超過70多萬億元的貨幣存量，繼續(xù)堅持穩(wěn)健的貨幣政策方向仍十分必要，穩(wěn)健偏緊的政策力度將有利于結(jié)構(gòu)調(diào)整。”