來源：紅刊財經(jīng)

作者 | 李文賓

伴隨在A股上市的光伏企業(yè)增多，疊加技術(shù)革新、政策加持等市場因素合力影響，2020年光伏可謂是最炙手可熱的板塊之一，龍頭企業(yè)迎來“戴維斯雙擊”，紛紛跨進(jìn)千億市值大門。

截至12月29日，中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)近一年回報達(dá)到103.74%。在完整見證了光伏行業(yè)自蟄伏到行情強(qiáng)勢后，在當(dāng)前時點(diǎn)我們?nèi)哉J(rèn)為，光伏行業(yè)未來會面臨廣闊的發(fā)展空間。

2021年光伏行業(yè)需鑒別細(xì)分賽道

逆變器環(huán)節(jié)復(fù)合增長率或達(dá)20%

從光伏行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈看，我們的研究框架主要集中于包括多晶硅、硅片、電池及組件在內(nèi)的幾大細(xì)分領(lǐng)域。對于投資，著重會從技術(shù)屬性、行業(yè)特征、超額來源等方面去做各板塊的細(xì)化研究，立足于基本面、行業(yè)競爭格局及估值水平進(jìn)行標(biāo)的臻選。

具體到各領(lǐng)域來講，由于在技術(shù)層面存在較高的行業(yè)壁壘，多晶硅也是在前述的幾個領(lǐng)域中目前國產(chǎn)化進(jìn)程最慢的一個環(huán)節(jié)。純度為王的行業(yè)導(dǎo)向正逐步被確立，但二三線企業(yè)的高純比例僅能占到50%，由此龍頭企業(yè)有望在新建產(chǎn)能差異逐漸縮小疊加格局相對穩(wěn)定的特征下，進(jìn)一步提升市場占有，我們認(rèn)為價格彈性與技術(shù)紅利是行業(yè)獲取超額收益的主要來源。

在前述細(xì)分領(lǐng)域競爭格局這一環(huán)節(jié)，目前在市場中表現(xiàn)更為出色的是硅片，產(chǎn)能建成后技術(shù)優(yōu)化空間相對較大，即使是在同一時期的產(chǎn)能，不同企業(yè)的成本也會呈現(xiàn)出階梯式差異。但是，相對更低的技術(shù)門檻造成同質(zhì)化嚴(yán)重，使得后發(fā)企業(yè)在生存上承受更大壓力，實現(xiàn)盈利主要需在成本控制上做更多努力。整體上，這一環(huán)節(jié)主要賺取的是阿爾法收益。

電池在光伏效能轉(zhuǎn)化的過程中是決定性因素，也是我們在投資上著重關(guān)注的一環(huán)。近年來光伏電池趨向生產(chǎn)流程化，技術(shù)影響凝結(jié)于設(shè)備更多，企業(yè)間差異相對較小。未來技術(shù)變革仍會作為發(fā)展的突破口，當(dāng)新技術(shù)達(dá)到規(guī)模化階段，盈利的穩(wěn)定性也將進(jìn)一步提升。

與另外幾個環(huán)節(jié)不同的是，組件對于市場的依附性更高，該類企業(yè)一般屬于輕資產(chǎn)類型，產(chǎn)品為基礎(chǔ)，而更關(guān)鍵的則是市場、品牌與渠道。技術(shù)上組件主要對電池發(fā)揮保護(hù)作用，并且具備較長的轉(zhuǎn)換效率質(zhì)保周期。供需上目前大體呈現(xiàn)出平緩的需求放量，受益于上游價格下跌，在技術(shù)平穩(wěn)期更容易收獲較高收益。

以逆變器環(huán)節(jié)為例，投資上的邏輯更多基于對產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展的理解，并且隨著光伏裝機(jī)量的快速增長，逆變器市場需求有望實現(xiàn)提升。逆變器替換周期一般為8-10年，未來很長一段時間都將保持接近20%的復(fù)合增長率，另外裝機(jī)量的增長帶來的成本下降和規(guī)模效應(yīng)都將對整個產(chǎn)業(yè)帶來長遠(yuǎn)的影響。

雖然逆變器賽道的部分公司表觀估值較高，但如果看到2021年、2022年仍然具備較快增長，對估值也有一定消化，另外還要結(jié)合產(chǎn)業(yè)發(fā)展的宏觀背景下去觀察，從下游行業(yè)發(fā)展的全生命周期來看，當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)景氣度或許更有意義。

漲聲一片后，行情向何處去

回顧光伏行業(yè)中長期的發(fā)展，過去十年基本上是政策面和基本面共同驅(qū)動板塊行情，部分上市企業(yè)在這一浪潮中取得了顯著的超額收益，以2012年上市的某企業(yè)來看，上市以來漲跌幅達(dá)到4451.51%，而截至2019年末漲幅數(shù)據(jù)為1115.52%。今年光伏行情高漲，6月初由于需求強(qiáng)勁推動了上漲空間啟動，年內(nèi)相應(yīng)光伏板塊股價持續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勢，我們認(rèn)為加持行情發(fā)酵的因素主要來自于行業(yè)景氣度、成本持續(xù)下降以及新技術(shù)迭代帶來的突破紅利三大方面。

對于2021年，我們認(rèn)為處于后疫情時代的時間節(jié)點(diǎn)上，推遲的需求將會加速復(fù)蘇，并且組件價格同比仍保持下降，隨著平價上網(wǎng)的實現(xiàn)與政策影響的落地，將驅(qū)動裝機(jī)進(jìn)一步增長。相關(guān)部委會議指出”十四五”時期的新增光伏裝機(jī)規(guī)模將遠(yuǎn)高于”十三五”時期，市場預(yù)期新增會在70GW左右。

除了業(yè)績的確定性提升外，估值的趨勢性上移也是將其視作潛力賽道的因素之一，目前來看行業(yè)龍頭估值在40倍左右，眾多標(biāo)的對應(yīng)估值不到40倍，性價比仍較為合理。伴隨成本下降，行業(yè)對于補(bǔ)貼的依賴相對減弱，企業(yè)現(xiàn)金流回暖，也將助于相關(guān)上市企業(yè)實現(xiàn)自我造血，我們持續(xù)看好光伏板塊后續(xù)估值提升的機(jī)會以及儲能市場將步入黃金發(fā)展的十年。

（本文已刊發(fā)于1月2日《紅周刊》，文中觀點(diǎn)僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）