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下載手機APP 8月底，北交所“一哥”貝特瑞發(fā)布了2022年上半年的成績狀況。
陳述期內(nèi)，公司完成經(jīng)營收入102.01億元，同比增加142.47%;完成歸母扣非凈利潤8.77億元，同比增加68.36%;綜合毛利率則從上一年的28.19%下降至本年的19.56%。
分產(chǎn)品來看，公司負極資料在陳述期內(nèi)的銷量超過14萬噸，完成經(jīng)營收入63.59億元，同比別離增加約126.17%/165.74%;正極資料同期銷量超過1.2萬噸，完成經(jīng)營收入35.33億元，同比別離增加約-40%/122.64%。
不難看出，貝特瑞的營收增速遠高于產(chǎn)品銷量的增速，公司在2022年上半年的產(chǎn)品單價同比上一年有了比較大的提高。與此一起，毛利率的下降又說明公司在單位本錢面臨著更大的壓力。
上述的數(shù)據(jù)生動地勾勒出了鋰電資料企業(yè)面臨上下流企業(yè)雙重擠壓的困境。
貝特瑞經(jīng)營數(shù)據(jù)
資料來源：Wind、36氪整理
負極資料事務(wù)：鱗片石墨等原資料提價拖累毛利率
貝特瑞的負極資料事務(wù)在2022年上半年的毛利率為23.54%，同比上一年大幅下降11.15個百分點。
從公司負極資料的單位價格來看，貝特瑞2022年負極資料的均價約為4.54萬/噸，同比上漲約17.31%。但是，公司負極資料首要原資料的漲幅則更為顯著。
過去一年，市場遍及將注意力會集在了碳酸鋰等正極原資料的提價中。實際上，鋰電負極的原資料漲幅也相同驚人。
公司的負極資料首要以石墨及焦類質(zhì)料構(gòu)成，原資料在經(jīng)營本錢中的占比約為50%-60%，
依據(jù)公司發(fā)表，東北區(qū)域鱗片石墨價格同比上漲約73%，山東區(qū)域鱗片石墨價格同比上漲約36%;針狀焦上漲至每噸1.1萬元以上，優(yōu)質(zhì)低硫焦上漲至每噸8000元左右，同比漲幅亦超70%。
別的，負極資料的加工制作自身就以重財物為主，而其間石墨化等關(guān)鍵環(huán)節(jié)固定財物投入更高、消耗資金更大。因而，貝特瑞在該環(huán)節(jié)選擇了部分自產(chǎn)、部分外協(xié)加工的出產(chǎn)方式，2019年外協(xié)費用在經(jīng)營本錢中的占比約為16%。
貝特瑞財報指出，石墨化外協(xié)費用在2022年大幅上漲，二季度代工價格上漲到2.8萬元/噸。
最終，負極資料關(guān)鍵原資料及外協(xié)加工費的大幅上漲導(dǎo)致公司的本錢壓力激增。但是，公司在面臨下流的動力電池客戶時，又沒有很強的議價才能，最終導(dǎo)致毛利率大幅下降。
正極資料事務(wù)：剝離磷酸鐵鋰事務(wù)后，三元資料的日子也不好過
貝特瑞的正極資料產(chǎn)品在2022年上半年的銷量為1.2萬噸，同比上一年下降40%。一起，出售單價卻上漲超200%。
出現(xiàn)上述狀況首要源自兩方面原因，一是公司在上一年剝離了磷酸鐵鋰事務(wù)，只保留三元資料事務(wù)，導(dǎo)致本年銷量同比下降，另一方面，三元資料價格自身就比磷酸鐵鋰要高，因而對單價起到了提振效果;二是本年上半年，三元資料的上游質(zhì)料如氫氧化鋰、鈷等價格大漲，公司對旗下產(chǎn)品的價格進行調(diào)整，這是形成公司正極資料價格大幅上漲的首要原因。
不過，雖然貝特瑞現(xiàn)已對三元資料事務(wù)進行了大幅的提價，但仍然沒有將本錢壓力徹底傳導(dǎo)至下流。貝特瑞三元資料事務(wù)陳述期的毛利率為10.87%，同比下降5.29個百分點。與同業(yè)比較，容百科技的三元資料事務(wù)毛利率從上一年的15.08%到本年上半年下降至12.55%;
從出售均價來看，容百科技三元資料的出售均價約為29.54萬/噸，與貝特瑞挨近，但毛利率卻略高于貝特瑞。我們以為上述差異首要系規(guī)劃要素所致，2022年上半年容百科技三元資料出貨量到達3.5萬噸，而貝特瑞僅1.2萬噸。
現(xiàn)金流：下流動力電池企業(yè)占款嚴峻，現(xiàn)金流表現(xiàn)“辣眼睛”
從貝特瑞的現(xiàn)金流表現(xiàn)狀況來看，公司上半年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流出2.01億元，同比下降187%。另一方面，本錢開銷卻高達17.73億元。
實際上，公司的自由現(xiàn)金流現(xiàn)已多年表現(xiàn)欠安，這首要由以下兩方面原因形成：
1.下流動力電池客戶對公司占款嚴峻，貝特瑞的應(yīng)收賬款一直居高不下，2022年上半半年應(yīng)收賬款及收據(jù)金額已高達46.06億，同比增加超185%。一起，原資料價格的居高不下，也使得公司的存貨金額在2022年上半年到達46.47億元。
2.鋰電資料事務(wù)的重財物特性，使得公司擴產(chǎn)需求投入很多的現(xiàn)金流，貝特瑞僅2020年至今的本錢開支累計就現(xiàn)已超40億元，賬面固定財物+在建工程累計超65億元。
公司經(jīng)營活動需求占用很多現(xiàn)金流，而產(chǎn)能擴建又屬于重財物投入，這也使得貝特瑞的財物負債率在2022年現(xiàn)已到達63.40%，長短期告貸算計超50億元(其間短期告貸約31億元)。好在公司身處鋰電資料這一明星賽道，歷年綜合告貸利率僅3%左右，否則公司亦難接受債款負擔。
為了處理現(xiàn)金流的問題，貝特瑞已在本年6月份發(fā)布非公開發(fā)行草案，擬募集資金達50億元。若定增成功發(fā)行，公司的現(xiàn)金流壓力也將大大減輕。
總結(jié)與展望
整體來看，在上游資料大幅上漲的布景下，貝特瑞即使作為正負極資料職業(yè)的龍頭企業(yè)，也仍然難以將本錢壓力轉(zhuǎn)移至下流，最終導(dǎo)致毛利率的大幅下滑。
一起，面臨下流強勢的動力電池廠商，公司的應(yīng)收賬款也居高不下，現(xiàn)金流面臨著巨大的壓力。
在上述布景下，中游的鋰電資料企業(yè)實際上只有等待鋰礦降價這一條路，公司的毛利率和現(xiàn)金流狀況在本年仍然壓力重重。
從估值的視點來看，截止9月6日，貝特瑞PE-TTM約為26倍，萬得鋰電正極PE-TTM約為35倍，萬得鋰電負極PE-TTM約為32倍，公司的估值整體低于職業(yè)平均水平，如果考慮到北交所流動性的影響，公司的估值現(xiàn)在仍處于合理水平。
陳述期內(nèi)，公司完成經(jīng)營收入102.01億元，同比增加142.47%;完成歸母扣非凈利潤8.77億元，同比增加68.36%;綜合毛利率則從上一年的28.19%下降至本年的19.56%。
分產(chǎn)品來看，公司負極資料在陳述期內(nèi)的銷量超過14萬噸，完成經(jīng)營收入63.59億元，同比別離增加約126.17%/165.74%;正極資料同期銷量超過1.2萬噸，完成經(jīng)營收入35.33億元，同比別離增加約-40%/122.64%。
不難看出，貝特瑞的營收增速遠高于產(chǎn)品銷量的增速，公司在2022年上半年的產(chǎn)品單價同比上一年有了比較大的提高。與此一起，毛利率的下降又說明公司在單位本錢面臨著更大的壓力。
上述的數(shù)據(jù)生動地勾勒出了鋰電資料企業(yè)面臨上下流企業(yè)雙重擠壓的困境。
貝特瑞經(jīng)營數(shù)據(jù)
資料來源：Wind、36氪整理
負極資料事務(wù)：鱗片石墨等原資料提價拖累毛利率
貝特瑞的負極資料事務(wù)在2022年上半年的毛利率為23.54%，同比上一年大幅下降11.15個百分點。
從公司負極資料的單位價格來看，貝特瑞2022年負極資料的均價約為4.54萬/噸，同比上漲約17.31%。但是，公司負極資料首要原資料的漲幅則更為顯著。
過去一年，市場遍及將注意力會集在了碳酸鋰等正極原資料的提價中。實際上，鋰電負極的原資料漲幅也相同驚人。
公司的負極資料首要以石墨及焦類質(zhì)料構(gòu)成，原資料在經(jīng)營本錢中的占比約為50%-60%，
依據(jù)公司發(fā)表，東北區(qū)域鱗片石墨價格同比上漲約73%，山東區(qū)域鱗片石墨價格同比上漲約36%;針狀焦上漲至每噸1.1萬元以上，優(yōu)質(zhì)低硫焦上漲至每噸8000元左右，同比漲幅亦超70%。
別的，負極資料的加工制作自身就以重財物為主，而其間石墨化等關(guān)鍵環(huán)節(jié)固定財物投入更高、消耗資金更大。因而，貝特瑞在該環(huán)節(jié)選擇了部分自產(chǎn)、部分外協(xié)加工的出產(chǎn)方式，2019年外協(xié)費用在經(jīng)營本錢中的占比約為16%。
貝特瑞財報指出，石墨化外協(xié)費用在2022年大幅上漲，二季度代工價格上漲到2.8萬元/噸。
最終，負極資料關(guān)鍵原資料及外協(xié)加工費的大幅上漲導(dǎo)致公司的本錢壓力激增。但是，公司在面臨下流的動力電池客戶時，又沒有很強的議價才能，最終導(dǎo)致毛利率大幅下降。
正極資料事務(wù)：剝離磷酸鐵鋰事務(wù)后，三元資料的日子也不好過
貝特瑞的正極資料產(chǎn)品在2022年上半年的銷量為1.2萬噸，同比上一年下降40%。一起，出售單價卻上漲超200%。
出現(xiàn)上述狀況首要源自兩方面原因，一是公司在上一年剝離了磷酸鐵鋰事務(wù)，只保留三元資料事務(wù)，導(dǎo)致本年銷量同比下降，另一方面，三元資料價格自身就比磷酸鐵鋰要高，因而對單價起到了提振效果;二是本年上半年，三元資料的上游質(zhì)料如氫氧化鋰、鈷等價格大漲，公司對旗下產(chǎn)品的價格進行調(diào)整，這是形成公司正極資料價格大幅上漲的首要原因。
不過，雖然貝特瑞現(xiàn)已對三元資料事務(wù)進行了大幅的提價，但仍然沒有將本錢壓力徹底傳導(dǎo)至下流。貝特瑞三元資料事務(wù)陳述期的毛利率為10.87%，同比下降5.29個百分點。與同業(yè)比較，容百科技的三元資料事務(wù)毛利率從上一年的15.08%到本年上半年下降至12.55%;
從出售均價來看，容百科技三元資料的出售均價約為29.54萬/噸，與貝特瑞挨近，但毛利率卻略高于貝特瑞。我們以為上述差異首要系規(guī)劃要素所致，2022年上半年容百科技三元資料出貨量到達3.5萬噸，而貝特瑞僅1.2萬噸。
現(xiàn)金流：下流動力電池企業(yè)占款嚴峻，現(xiàn)金流表現(xiàn)“辣眼睛”
從貝特瑞的現(xiàn)金流表現(xiàn)狀況來看，公司上半年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流出2.01億元，同比下降187%。另一方面，本錢開銷卻高達17.73億元。
實際上，公司的自由現(xiàn)金流現(xiàn)已多年表現(xiàn)欠安，這首要由以下兩方面原因形成：
1.下流動力電池客戶對公司占款嚴峻，貝特瑞的應(yīng)收賬款一直居高不下，2022年上半半年應(yīng)收賬款及收據(jù)金額已高達46.06億，同比增加超185%。一起，原資料價格的居高不下，也使得公司的存貨金額在2022年上半年到達46.47億元。
2.鋰電資料事務(wù)的重財物特性，使得公司擴產(chǎn)需求投入很多的現(xiàn)金流，貝特瑞僅2020年至今的本錢開支累計就現(xiàn)已超40億元，賬面固定財物+在建工程累計超65億元。
公司經(jīng)營活動需求占用很多現(xiàn)金流，而產(chǎn)能擴建又屬于重財物投入，這也使得貝特瑞的財物負債率在2022年現(xiàn)已到達63.40%，長短期告貸算計超50億元(其間短期告貸約31億元)。好在公司身處鋰電資料這一明星賽道，歷年綜合告貸利率僅3%左右，否則公司亦難接受債款負擔。
為了處理現(xiàn)金流的問題，貝特瑞已在本年6月份發(fā)布非公開發(fā)行草案，擬募集資金達50億元。若定增成功發(fā)行，公司的現(xiàn)金流壓力也將大大減輕。
總結(jié)與展望
整體來看，在上游資料大幅上漲的布景下，貝特瑞即使作為正負極資料職業(yè)的龍頭企業(yè)，也仍然難以將本錢壓力轉(zhuǎn)移至下流，最終導(dǎo)致毛利率的大幅下滑。
一起，面臨下流強勢的動力電池廠商，公司的應(yīng)收賬款也居高不下，現(xiàn)金流面臨著巨大的壓力。
在上述布景下，中游的鋰電資料企業(yè)實際上只有等待鋰礦降價這一條路，公司的毛利率和現(xiàn)金流狀況在本年仍然壓力重重。
從估值的視點來看，截止9月6日，貝特瑞PE-TTM約為26倍，萬得鋰電正極PE-TTM約為35倍，萬得鋰電負極PE-TTM約為32倍，公司的估值整體低于職業(yè)平均水平，如果考慮到北交所流動性的影響，公司的估值現(xiàn)在仍處于合理水平。
